比特币（BTC，当前价格87,150.56美元）在整个12月几乎一直被困在85,000美元至90,000美元的区间内，而同期美国股市持续上涨，黄金价格更是创下历史新高。这种局面令比特币投资者倍感沮丧，而背后的原因主要与衍生品市场的运作机制有关。
然而，目前同样的机制表明，这种最大的加密货币可能即将向区间高端发起突破。期权到期后，更可能出现的结果是价格向上突破，目标指向95,000美元中段区域，而非持续跌破85,000美元。
关键的驱动因素在于当前价格附近存在大量集中的期权头寸。期权是一种合约，赋予交易者在设定价格买入或卖出比特币的权利，但非义务。看涨期权持有者在价格上涨时获利，而看跌期权则在价格下跌时受益。
这些交易的另一方是期权卖方，他们必须在持有者选择行权时履行合约。卖方通过在现货和期货市场进行动态对冲来管理风险，而这一行为受到所谓Gamma和Delta值的控制。
Delta衡量的是比特币价格每变动1美元时期权价值的变化量。Gamma则衡量Delta随价格变动的速度。当Gamma值较高且接近现货价格时，做市商被迫频繁买卖，从而抑制了市场波动性。
据X平台用户David分析，在12月，85,000美元附近的大量看跌期权Gamma形成了价格底部，迫使做市商在价格下跌时买入比特币。同时，90,000美元附近的大量看涨期权Gamma则限制了上涨空间，做市商在价格上涨时卖出。这创造了一个由对冲需求而非市场信念驱动的自我强化交易区间。
随着12月26日价值270亿美元的期权即将到期，这种稳定效应将随着Gamma和Delta值的衰减而减弱。
此次到期规模极大，且呈现看涨倾向。Deribit交易所超过一半的未平仓合约将到期，其看跌/看涨比率仅为0.38（即看涨期权数量几乎是看跌期权的三倍），且大部分未平仓头寸集中在100,000美元至116,000美元的上行执行价区间。
最大痛点价格——即到期时期权买方损失最大、卖方（通常是做市商）获利最多的价格水平——位于96,000美元，这进一步强化了市场的上行偏向。
此外，隐含波动率衡量了市场对比特币未来价格波动幅度的预期。比特币Volmex隐含波动率指数目前徘徊在45左右，接近一个月低点，这表明交易者并未为近期风险升高定价。
2025年的市场呈现出鲜明的分化特征：结构性进展与停滞的价格走势形成碰撞。机构里程碑得以实现，大多数主要生态系统的总锁定价值（TVL）有所增长，然而多数大型Layer-1代币的年终回报率却为负值或持平。
本报告分析了网络使用量与代币表现之间的结构性脱钩现象。
