随着2025年步入尾声，比特币（BTC，报价87,095.04美元）经历了艰难的一年，年内跌幅约7%；与此同时，黄金、标普500指数及科技股则持续刷新历史高点。
在此背景下，上市比特币矿企的股价呈现出鲜明对比——积极向人工智能（AI）与高性能计算（HPC）基础设施转型的公司成为市场焦点。表现最突出的正是那些全力押注AI赛道的矿企。
IREN（IREN）凭借大规模GPU云合约及微软的支持，年内涨幅高达+300%，领跑行业。
Cipher Mining（CIFR）以+230%的涨幅紧随其后，其通过与Fluidstack深化AI托管合作实现业务扩张。
Hut 8（HUT）同样表现强劲，上涨约+139%。该公司近期宣布在路易斯安那州河湾基地签署一项为期15年、价值70亿美元的AI数据中心租赁协议，将提供245兆瓦电力容量。
相比之下，持有比特币最多的四家上市矿企中，有三家表现不及积极转型AI/HPC的同行。
马拉松数字（MARA）作为矿企中最大的比特币持有者（持仓53,250枚BTC），年内下跌-44%。CleanSpark（CLSK）（持仓13,011枚BTC）与Riot Platforms（RIOT）（持仓19,324枚BTC）虽分别录得16%和32%的温和涨幅，但其AI转型布局直到年末才逐步展开。
Core Scientific（CORZ）在10月股东否决CoreWeave提出的90亿美元全股票收购要约后保持独立运营，押注AI需求将提升其独立价值。该公司股价年内仅上涨9%。
比特小鹿（BTDR）成为行业表现最差的矿企，跌幅约50%。其股价主要在三季度财报公布后大幅下挫——公司披露超预期净亏损及ASIC芯片研发延迟，为AI扩张计划蒙上阴影。
2025年的市场揭示了一个清晰趋势：将矿场改造为AI数据中心的矿企业绩显著优于纯比特币挖矿运营商。
这一年呈现出结构性进步与币价停滞的剧烈分化：尽管机构里程碑不断突破、各大生态锁仓量（TVL）普遍增长，但多数大型Layer-1代币仍以负收益或零收益收官。
本报告深入剖析网络使用量与代币表现的结构性脱钩现象。通过研究十大区块链生态系统，我们将探讨协议收入与应用收入的差异、关键生态叙事、推动机构采纳的机制，以及迈向2026年需要关注的核心趋势。
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